SGX市场观察：中基健康摘帽复牌后仍亏损，去库存“卖得越多亏得越多”

6月29日，中基健康摘帽复牌，股票简称由“*ST中基”变更为“中基健康”。复牌首日，截至发稿，股价报3.29元/股，较6月25日收盘价3.22元/股上涨2.17%。

中基健康位于新疆五家渠，主营番茄制品，产品包括大包装番茄酱、小包装番茄制品及番茄红素软胶囊等。公司收入大头来自大桶番茄酱，该类产品更多作为食品加工、餐饮供应链中的基础原料，主要卖给B端客户。

摘帽跨过两道财务门槛，但主营造血仍未修复

此前，公司因触及财务类退市风险警示红线被冠以“*ST”：2024年度利润总额、净利润、扣非净利润三者均为负，扣除后的营业收入低于3亿元，且归属于上市公司股东的净资产为负。

到了2025年，中基健康跨过了撤销退市风险警示所需两道门槛：归属于上市公司股东的所有者权益由负转正，年末为2612.23万元；扣除后的营业收入达到4.88亿元，高于3亿元红线。

但摘帽不等于恢复盈利。2025年，归属于上市公司股东的净利润仍亏损4623.18万元，扣非净利润亏损2.93亿元，主营造血能力仍未修复。

用去库存换营收：销量大增但产量与库存同步收缩

年报显示，公司明显“去库存”：生产收缩、存货下降、销量增加。2025年大桶番茄酱收入4.48亿元，占总收入91.12%；销量13.21万吨，同比增长249.47%。与销量大增相对应的是，当年大桶番茄酱生产量仅0.75万吨，同比下降95.61%，库存量降至9.10万吨，同比下降57.80%。

尽管营收通过销量上升而“过线”，但这并非一门越卖越赚钱的生意。根据更正后的数据，2025年大桶番茄酱毛利率为-20.41%，公司整体毛利率为-15.66%。也就是说，占营收九成以上的主业已处于毛利为负状态。

亏本折本卖的压力：价格下行与保质期带来的非线性跌价

中基健康在年报和问询函回复中的解释指向两方面核心压力：价格和保质期。

首先是价格。问询函回复提到，2025年中国5kg以上番茄酱出口均价降至675美元/吨，较2024年的1000美元/吨下跌32.5%，创近年新低。国内大桶番茄酱价格也持续低迷，行业库存高位，部分企业低价抛售进一步加剧价格下行压力。

蓝鲸记者梳理公司年报数据：大桶番茄酱销售单价从2023年的7857.91元/吨降至2024年的5866.22元/吨，2025年进一步降至3395.43元/吨。公司称，产品销售价格下跌幅度大于成本下降幅度，形成“卖得越多、亏得越多”的局面。

其次是保质期压力。公司披露，大桶番茄酱保质期为720天（两年）。卖不掉就会面临“砸手上”的风险。公司表示，依据番茄制品市场销售实际，产品价格随保质期呈非线性下跌趋势，临近保质期产品价格下跌尤为剧烈。在国际订单锐减、国内市场趋近饱和、保质期压力加大的背景下，公司必须加大销量，但销售价格持续下跌，处于产销价格倒挂状态。

经营角度看，亏本卖可能是在现实选择之间的取舍：若不卖，库存将继续占用资金，并可能面临进一步跌价、减值甚至临期风险；若卖出，营收和现金流压力可得到缓解，但利润端仍承压。

预重整与财务承压：摘帽后仍可能叠加退市风险警示

不过，摘帽并不代表风险出清。2025年，资产负债率仍高达97.79%，公司及全资子公司红色番茄已进入预重整程序。

据披露，2025年7月，债权人中兴财光华会计师事务所（特殊普通合伙）以公司不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力、但具有重整价值为由，向法院申请对公司进行重整及预重整。同日，新疆恒源水务有限公司也以类似理由申请对红色番茄进行重整及预重整。

公司称正与临时管理人在法院监督和指导下推进债权审查、审计及评估等事项。但预重整不等于法院一定会正式受理重整申请。若后续法院裁定受理重整，股票交易可能被叠加退市风险警示；若重整失败并被宣告破产，股票还将面临终止上市风险。

2026年一季度，公司实现营业收入5482.19万元，同比下降30.33%；归属于上市公司股东的净利润亏损1962.95万元，上年同期亏损725.57万元；扣非净利润亏损2050.02万元。到一季度末，归属于上市公司股东的所有者权益降至649.28万元，较2025年末的2612.23万元减少75.14%。

对中基健康而言，复牌只是暂时走出“*ST”标签。核心问题仍是：去库存之后，公司还能靠什么实现盈利。